FX168财经报社(北美)讯 当投资者仍在围绕人工智能(AI)寻找下一轮上涨机会时，一位拥有约30年市场观察经验的逆向投资者却在发出警告：美股追涨交易日益拥挤，而被冷落的美国国债，可能蕴藏着更值得关注的机会。

投资通讯《True Contrarian》编辑史蒂文·乔恩·卡普兰(Steven Jon Kaplan)近日接受MarketWatch采访时表示，尽管AI投资回报和通胀担忧已使股市出现波动，标普500指数仍距离历史高位不远。他担忧，部分投资者持续买入股票的原因，已经越来越偏离价值判断，而只是因为其他人也在买入。

在他的最新布局中，最具信心的投资方向是30年期美国通胀保值国债(TIPS)。与此同时，他也看好通过两至三年期美国国债锁定当前收益率，而非继续集中追逐热门科技股。

警惕从众交易：上涨本身正在成为买入理由

卡普兰借用《星际迷航》中以冷静理性著称的史波克先生作比喻，认为投资者应该尽可能以逻辑作出决策，即使周围的人因此嘲笑自己，或者认为自己“不正常”。

他眼下最担忧的市场变化之一，是依赖技术指标和价格动量的投资者，正在压过传统的价值寻找者。

“随着他们的人数增加，我认为你会看到越来越多的人，不管价格如何，都在追逐各种资产。”卡普兰表示。

在他看来，当投资者将上涨视为继续买入的主要理由，价格与价值之间的联系就可能进一步弱化。一旦市场走势不再符合预期，同样的交易方式也可能放大下跌。

他警告，即使标普500指数只是出现幅度不大的相对表现落后，也可能促使动量资金撤离，加快市场抛售速度。他还关注到，亚马逊、英伟达和特斯拉等科技公司的内部人士今年出现卖股行为，这进一步加深了他的谨慎态度。

看好价值与逆向投资，但他的悲观判断并非始于今日

卡普兰认为，市场正在低估这种投资者结构变化的影响。他预计，未来十年左右，价值投资者和逆向投资者可能迎来一次强劲“反击”，而不计价格追涨的投资者，可能在此过程中遭遇较大损失。

不过，他对美股的警惕并不是最近才出现。早在2025年初，他就曾警告，美国股市可能迎来“失落的十年”，此前一年也已表达担忧。

这意味着，他的最新观点应被理解为持续的逆向判断，而非对近期调整的临时反应。他过去也曾及时警告科技股抛售风险，并在疫情早期建议投资者买入股票。

对卡普兰而言，逆向投资并不等于始终看空股票，而是寻找价格已经充分反映悲观预期、同时又被多数投资者忽视的机会。

最看好长期TIPS：实际收益率约为历史均值三倍

卡普兰目前最坚定的看好方向，是30年期美国通胀保值国债。

据他在采访中提供的数据，这类债券的实际收益率达到3.32%，约为其历史平均水平的三倍。他认为，相比受到追捧的股票，这一收益水平尚未获得投资者足够重视。

“这项令人惊讶的投资正在被忽视，因为它太不受欢迎，而股票市场又太受欢迎。”他说。

TIPS与普通美国国债的区别在于，其本金会根据消费者价格指数进行调整，利息则按照固定票面利率、基于调整后的本金计算，每半年支付一次。因此，3.32%的实际收益率，不能直接等同于普通国债的名义收益率。

卡普兰看中的不仅是实际收益率，也包括未来收益率回落可能带来的价格上涨空间。

他提到，投资者可以关注PIMCO 15年以上美国TIPS指数ETF(LTPZ)。按照他的估算，如果相关收益率回落至几年前的水平，该基金可能产生120%至130%的资本利得。

这一数字是他在特定收益率假设下作出的价格涨幅预测，并非债券承诺支付的收益，也不是确定能够实现的回报。长期债券价格仍会受到市场收益率变化影响，通胀保护并不意味着持有期间的市价不会下跌。

除了通过基金参与，卡普兰也提到，投资者可以通过美国国债拍卖或券商提供的二级市场购买TIPS。

另一项选择：用两至三年期美债锁定约5%收益率

与长期TIPS不同，卡普兰看好两至三年期美国国债的理由，更侧重于当前可获得的收益率。

他认为，在其他投资者可能面临股票亏损的几年里，持有这类国债可以提供相对可预期的利息收入。他在采访中提到的收益率水平约为5%。

这一思路反映出，在利率较高的环境下，投资者不必依靠承担很高的股票估值风险，才能寻求一定水平的回报。

不过，锁定债券收益率与获得无条件的固定复利回报仍有区别。普通国债每半年支付利息，票息再投资的利率会影响实际复利结果；如果在到期前出售，成交价格也可能高于或低于买入价格。

并未放弃股票，仍在寻找被低估的机会

尽管对整体市场保持谨慎，卡普兰并未完全退出股票投资。

2025年4月市场回调期间，他买入了受到重创的能源企业Transocean(RIG)和Patterson-UTI Energy(PTEN)。当时，他注意到这些公司的内部人士出现了疫情以来首次买入相关股票的情况。

随着这些股票在2026年继续上涨，他已在大幅反弹后退出。目前，他仍持有少量快餐连锁企业温迪(WEN)和化工企业亨斯迈(HUN)的股票。

他的逆向布局也曾涉及海外市场。早在2025年1月，他就开始建议关注韩国和巴西股票，相关市场随后上涨。到了2026年1月，他将两者调整为卖出建议，理由是美元指数当时处于四年低位，他认为美元走弱带来的顺风未必能够持续。

在大宗商品方面，卡普兰正观察钯金是否会进一步下跌。他曾于2023年底买入钯金，并在今年1月卖出；如果价格重新具有吸引力，他提到的一种参与工具是abrdn实物钯金ETF(PALL)。

市场轮动已现：昔日赢家承压，落后股票反弹

近期市场表现，也为这场关于估值与动量的讨论提供了背景。

Bespoke Investment Group基于罗素1000指数的统计显示，今年上半年表现最好的100只股票，下半年迄今平均下跌15.6%；上半年表现最差的100只股票，下半年则平均上涨14.6%。

这种反差显示，前期涨幅领先，并不意味着能够持续跑赢市场，资金也可能在拥挤交易之外重新寻找机会。

对卡普兰而言，当前最重要的问题，是投资者愿意为未来增长支付多高的价格，以及当债券已能提供较高收益率时，继续追逐热门股票是否仍有足够吸引力。他正在用长期TIPS、较短期限美债和少量低估值股票，表达自己的答案。