FX168财经报社(欧洲)讯 原本被视为全球金融市场“压舱石”的美国国债，正重新成为市场波动的中心。

短短两个交易日，美国10年期国债收益率连续突破关键关口，一度升至5.2251%，创近19年来新高。与此同时，30年期美国国债收益率也升至5.5016%附近，创2004年以来最高水平。

如此快速的收益率上行，意味着全球金融市场正在重新适应一个明显不同于过去十余年的利率环境：在全球最大经济体中，无风险收益率已经稳定站上5%附近。

这不仅是债券市场自身的问题，也正在对股票估值、企业融资、政府财政、房地产以及全球货币政策产生更广泛影响。

美债抛售明显加速

美国10年期国债收益率在过去两个交易日累计上升接近20个基点，这种幅度的短期波动并不常见。上一次市场出现类似规模的单日或连续急升，还是在特朗普2025年“解放日”关税政策引发全球市场剧烈波动期间。

但与当时不同的是，这一轮美债收益率飙升并没有一个单一、明确的突发事件作为触发因素。

当前市场压力更多来自多项因素叠加。一方面，高油价持续推高通胀预期；另一方面，美国经济仍表现出较强韧性，令投资者担忧美联储可能不得不继续收紧货币政策。与此同时，美国财政赤字和国债供应持续扩大，也在要求市场给予长期债券更高的风险补偿。

换句话说，这一次债券市场重新定价的，并不是某一条新闻，而可能是一个更加长期的宏观环境变化。

30年期收益率升破5.5%，财政部回购效果有限

长期债券承受的压力更加明显。

美国30年期国债收益率一度升至5.5016%，较前一阶段明显走高，并刷新2004年以来高位。

就在一个月前，美国财政部长贝森特还通过扩大长期国债回购规模，试图改善市场流动性，并缓解收益率快速上升带来的压力。

但最新一次操作的市场反应依然有限。美国财政部原计划最高回购约60亿美元长期国债，但实际成交规模约为40亿美元。在此之后，长期收益率仍维持高位，显示单纯依靠回购操作，很难扭转由通胀、财政赤字和货币政策预期共同推动的市场趋势。

这也再次提醒市场，财政部回购主要能够改善债券市场流动性，却无法直接解决投资者对于美国债务供给增加和通胀长期偏高的担忧。

当无风险收益率超过5%，所有资产都要重新定价

美债收益率站上5%，真正重要的并不只是债券价格下跌。作为全球金融体系最核心的无风险利率之一，美国国债收益率会直接影响几乎所有资产的估值模型。

对于政府而言，更高的收益率意味着未来新发债务和到期债务再融资的成本上升。在美国财政赤字持续扩大的背景下，利息支出可能进一步增加。对于企业而言，高利率意味着融资成本上升，尤其是那些高度依赖资本市场融资、并计划大规模扩张投资的企业。

这一点对人工智能行业尤其值得关注。过去数年，大型科技公司不断增加数据中心、芯片、服务器、电力和基础设施投资。只要企业盈利和现金流保持强劲，这种支出仍可以维持；但当无风险利率超过5%时，市场对资本回报率的要求也会同步提高。

换言之，AI投资不仅要证明“增长足够快”，还需要证明这些巨额资本支出最终能够产生足够高的回报。

房贷重回7%，消费者开始感受到高利率冲击

收益率上升对普通家庭的影响也正在变得更加直接。

美国30年期固定抵押贷款利率目前已经重新升至7%左右。房贷利率长期高企，将进一步压低住房负担能力。对于潜在购房者而言，即使房价没有继续大幅上涨，更高的月供成本仍可能显著降低可负担住房规模。

这也意味着，美国房地产市场此前因为“高房价+高利率”形成的冻结状态，可能更加难以缓解。

而住房交易低迷又会进一步影响装修、家具、建筑材料、家电以及房地产经纪等多个消费和就业领域。因此，美债收益率突破5%的影响正在逐步从金融市场传导到实体经济。

亚洲债市同步承压

美国国债抛售已经明显外溢至亚洲市场。日本国债收益率升至1996年以来最高水平，澳大利亚10年期国债收益率也逼近15年来高位。

全球债券收益率同步上升，反映投资者正在重新评估一个共同问题：如果能源价格长期保持高位，同时全球财政支出继续扩张，那么此前市场期待的“快速降息周期”是否还能够实现。这也是为什么，近期不仅美国，欧洲和北欧多家央行的政策预期同样变得更加偏鹰派。

市场仍押注美联储继续加息

尽管更高的债券收益率本身会收紧金融条件，但利率期货市场目前仍预计，美联储下个月继续加息的概率约为70%。

市场目前累计计入本轮周期大约90个基点的进一步紧缩空间。这意味着，投资者并不认为当前5%以上的长期收益率已经足以让美联储迅速停手。

核心原因仍在通胀。只要能源价格保持高位、美国经济增长没有明显恶化、就业市场仍具有韧性，美联储就可能继续面临控制通胀的压力。而更多加息又会进一步抬高短期融资成本，并可能强化长期债券收益率维持高位的预期。

这形成了一种对市场并不友好的循环：高油价推高通胀——通胀强化加息预期——加息推高融资成本——高收益率进一步压低资产估值。

北欧央行也开始转向更鹰派

这轮全球利率重定价已经不再局限于美国。挪威央行意外宣布加息，瑞典央行也暗示可能在年底前跟进。这表明，由能源和地缘政治风险推动的通胀压力，正在重新影响全球央行的政策判断。

此前市场一度认为，全球主要央行将在2026年逐渐进入宽松周期，但能源价格持续高企已经改变部分政策路径。

对于全球债券市场而言，这意味着“更高利率维持更久”的风险正在重新上升。

股市为什么还没跌？

一个值得注意的现象是，即使债券收益率明显走高，股票市场仍表现出相当韧性。

纳斯达克期货保持稳定，日本日经225指数上涨约1.2%，欧洲股指期货也显示主要市场可能高开约0.6%。

其中一个主要原因仍然是人工智能交易。只要科技公司盈利保持增长，投资者仍愿意为AI相关企业支付较高估值。

此外，美国经济目前尚未出现明显衰退信号，也令市场能够暂时消化高利率带来的压力。

不过，历史上，当无风险收益率持续上升时，股票估值通常难以完全不受影响。如果10年期美国国债收益率继续向5.5%甚至更高水平移动，科技股和其他高估值资产可能面临越来越明显的估值压缩压力。

油价仍是最大的变量之一

与此同时，布伦特原油虽然下跌约1%，但仍维持在105美元/桶附近。

中东局势目前也没有出现明显解决迹象。只要油价继续维持三位数水平，能源成本就会不断向运输、制造和消费价格传导，从而增加全球通胀重新抬头的风险。因此，未来一段时间市场真正需要关注的，可能不只是下一次美联储会议。

更关键的问题在于：油价什么时候能够真正回落，以及美国经济能否在高融资成本下继续维持当前增长速度。如果经济保持强劲、油价继续高企，美债收益率可能维持高位甚至进一步上行。但如果未来公布的经济数据突然明显转弱，那么当前债券市场的剧烈抛售也可能迅速逆转。

市场进入“5%世界”

从更长期角度看，当前市场正在逐步接受一个现实：过去十多年长期存在的超低利率环境，可能已经难以复制。

当10年期美债收益率长期处于5%左右时，全球资产定价逻辑都会发生变化。

政府需要支付更高的债务成本，企业必须提高投资回报率，房地产需要适应更昂贵的按揭贷款，而股票投资者也必须重新思考，在能够获得5%左右无风险收益的情况下，究竟应该为风险资产支付多高的估值。

因此，这一轮美债抛售真正值得警惕的，并不只是10年期收益率突破了5%。

真正的问题是：5%究竟只是一次短暂的市场冲击，还是全球金融体系正在进入一个全新的利率常态。周五市场还将关注美国8月耐用品订单，以及纽约联储主席John Williams和英国央行行长Andrew Bailey的讲话，以寻找经济增长、通胀及未来利率路径的更多线索。